錦欣生殖（1951.HK）：核心業務穩定增長，圍繞輔助生殖的新業務協同進一步釋
高齡女性在懷孕前應進行優生咨詢和孕前檢查，懷孕后規范孕期營養，了解需要注意的事項。只要做好預防措施，有針對性地作好心理準備，大部分高齡孕婦都能順利地懷孕、分娩。
1、孕前檢查對大齡女性來說非常重要，建議提前3個月做孕前檢查。患有某種ji病長期服藥的夫妻，備孕前應去醫院咨詢專科醫生，因為一些yao物不同程度地對生殖細胞有影響。患有高血壓、糖尿病等ji病者，要等病情穩定后再考慮懷孕。
2、懷孕前3個月要補充葉酸。若不注意孕前與孕期補充葉酸，會影響胎兒大腦和神經管的發育，有可能造成神經管畸形，嚴重者可致脊柱裂或無腦畸形兒。
3、未來寶寶的質量不僅取決于卵子，也取決于jing子，準爸爸也要做好準備，戒煙戒酒。為了保險起見，準爸爸應該進行相應的檢查。
4、心情愉快，性格開朗。如果備孕女性過于緊張或者勞累，身體很多機能都會受到影響，所以要注意放松身心，不僅可以增進機體的免yi力，同時還能促使身體骨骼里的骨髓造血功能，使得皮膚紅潤，面有光澤。有了好身體，“孕氣”自然就回來。
5、經常參加體育鍛煉，每周堅持3 天的有氧運動，每天步行30 分鐘，都是保持良好身體狀態的zui佳方法。可增強體力和造血功能，如健美操、跑步、散步、打球、游泳、跳舞等。
6、保證有充足的睡眠。規律作息、娛樂有度、勞逸結合。將生理機能調整到zui佳狀態;避免過度勞累、不熬夜、學會科學地生活，才有充沛的精力和體力。
7、積ji貯備營養，不偏食，盡量不吃零食。為了讓jing子和卵子更有huo力，從準備懷孕前3個月起，就要開始多吃瘦肉、蛋類、魚蝦、動物肝臟、海產品、豆類及豆制品、新鮮蔬菜和時令水果，這樣也可彌補早孕反應對身體攝取營養素的影響。
伴隨著三胎政策落地以及配套生育政策不斷出臺，中國迎來人口新格局。
近期，錦欣生殖披露2021年度業績情況，在“后疫情時代+人口新格局”大環境下，這份成績單如何？未來看點在何方？
營收及盈利穩健增長，自身經營性現金流充裕首先來看公司的財務情況，在2021年公司整體業績表現出強大韌性，公司在后疫情時代穩健增長，表現亮眼。
2021年公司營業收入18.39億元，同比增長28.9%，2017年至2021年復合增長29.06%；EBITDA為5.49億元，同比增長38.9%；經調整EBITDA為6.23億元，同比增長28.5%；凈利潤3.54億元，同比增長35.8%；經調整凈利潤4.55億元，同比增長22.3%；每股基本盈利0.14元，同比增長40%。董事會宣派2021年末股息每股7.38港仙，合計分紅約合人民幣1.5億元。
各版塊持續增長，新增長點逐步落地成都地區及西南地區：擴大院區間業務協同，深化差異化服務，打造醫療服務標桿。成都地區總收入8.81億元，同比增長20%。
2021年6月，公司完成對云南九洲和昆明和萬家部分股權收購，合計持有權益19.33%。收購標的來看，兩家醫院在當地表現優異（云南九洲醫院：IVF業務云南省綜合機構TOP2，民營機構TOP1；昆明和萬家婦產醫院：云南省IVF牌照14家醫院之一），業務版圖擴張后將有效聯通西南諸省（含貴州省），實現西南地區區域協同，提供圍繞IVF的生殖全生命周期服務。
從收購結果上來看，成都西囡醫院與兩家醫院收購后簽署“學科共建”協議，技術與運營水平均有質的提升。云南九洲醫院與昆明和萬家婦產醫院在收購后生殖中心收入分別同比增長13%和22%，周期數分別同比增長16%和30%。
2021年11月，公司收購錦欣婦兒業務，拓展圍繞輔助生殖的生育全周期服務。收購標的來看，資質優秀，四川錦欣婦女兒童醫院是全國最大民營單體婦兒醫院，西南地區唯一一家民營三甲婦兒醫院，市場份額位列大成都地區TOP3。成本端上，公司設立錦欣健康和錦邁實驗室，共享供應鏈和檢驗檢測中心，有效降低成本。
深圳及大灣區：業務快速增長，擴大股權，升級產能以及拓展業務等重大事項落地，2021年收入4.27億元，同比增長42%。
公司于2022年1月收購15%深圳中山醫院股權，擴大其控股權至94.44%，預計5月底完成；2022年2月收購物業作為深圳中山醫院新大樓，預計2023年Q3投入運營，擴大產能。
大灣區上，2021年9月公司完成香港生育康健中心以及輔助生育中心51%股權，2021年11月推出差異化產品。
未來，公司將會通過深圳和香港的綜合營運，提高公司在大灣區的市場地位。
武漢地區：公司落地收購武漢錦欣醫院業務，2021年收入5490萬元，同比增長290%。
隨著公司在2021年2月裝修完成正式開診，武漢錦欣醫院開始快速爬坡期。2021年2月至11月，公司超預期完成取卵周期數超過1200個。在2022年3月產科正式運營后，武漢錦欣醫院將成為圍繞IVF打造生育全周期三級婦產醫院，提供包括IVF服務、IVF增值服務以及婦產科服務。
美國地區：后疫情時代具有韌性，內生增長強勁，2021年收入4.59億元，同比增長21%。
美國地區儲備合伙人醫生周期數貢獻占比從2020年26%提升至2021年36%，新增醫生數量31%。根據公司規劃，未來將繼續深化USC生殖中心并購后整合工作，并加強在西海岸拓展，預計在San Diego新診所2022Q3開業，并新增1-2個新區域擴張。
“十四五”期間，錦欣生殖看點在哪里？對于國內最大的民營輔助生殖企業錦欣生殖而言，未來看點在哪里？筆者認為，可以從政策，行業以及公司自身戰略目標三個層面來解讀。
首先，從政策層面上來看，在人口新格局下，多項重磅政策利好輔助生殖領域，并鼓勵輔助生殖與婦兒相結合發展。
今年2月，北京率先落地輔助生殖進入醫保，對于輔助生殖行業而言，滲透率有望加速提升。根據國家統計局最新數據顯示，在我國登記結婚女性的年齡占比中，35歲以上非最佳育齡婦女的占比逐年增加，晚婚晚育與不孕不育增加的趨勢也高度重合。目前，我國育齡夫婦的不孕不育率已經攀升至12%-18%。根據FrostSullivan和《Reproductive Biology and Endocrinology》數據顯示，2019年中國IVF滲透率僅為7%，遠低于美國31%和日本56%滲透率，滲透率仍有較大提升空間。
對標與中國育齡婦女人口變化最為相似的日本，可以看出在政府大力支持與鼓勵下，IVF周期數加速攀升。
根據日本厚生勞動省數據統計顯示，日本從2004年開始提供輔助生殖補助到2020年將輔助生殖費用納入醫保報銷范疇內，2022年更是將生育治療納入國家健康保險計劃，最高可報銷70%關于體外受精(IVF)等輔助生殖技術服務。從結果上來看，輔助生殖政策紅利下帶來的效果顯著。隨著日本試管嬰兒占新生兒占比不斷攀升，2019年日本憑借輔助生殖方式產子創歷史新高，2022年更是日本體外受精方式出生人口占總出生人口由2000年的1/97飛速提升至1/14。
反觀國內市場，伴隨著輔助生殖開始進入醫保報銷范疇，對于消費人群而言，受眾范圍擴大，國內輔助生殖市場滲透率有望進一步提升。
此外，在今年1月11日國家發布了最新關于輔助生殖行業的五年規劃（2021-2025）《人類輔助生殖技術應用規劃指導原則（2021版）》，強調新輔助生殖牌照要發給具備婦產基礎的醫院，在同等條件之下會優先發給具備生育全程醫療保健服務和不孕綜合診療服務的新醫院，這將成為未來輔助生殖醫療機構發展重點方向。
圖表一：日本就輔助生殖政策補貼
數據來源：日本厚生省，格隆匯整理
其次，從行業層面來看，輔助生殖行業黃金期正在到來，病人對服務的需求越高。未來5年，中國輔助生殖核心目標人群（31-40歲）人數相較上一個5年有較大幅度增長，由1.06億增長至1.21億人（+YOY:14.2%）。
根據國家輔助生殖指導原則，十四五期間輔助生殖牌照數量總量上依然進行控制，且牌照分布上進行合理調整。此外，輔助生殖病人對服務的要求也在逐步提高，特別對于疑難雜癥和高齡病人，需要輔助生殖+婦產相結合為病人提高更高技術水平的服務。收購婦兒后，錦欣生殖一方面在新牌照獲取方面有更大的靈活性，另一方面也將為病人提高更高技術水平的服務。
最后，從公司戰略規劃角度來看，錦欣生殖在“十四五”期間增長路徑已經十分明晰，即打造圍繞輔助生殖核心業務的生育全周期服務。
在錦欣集團收購錦欣婦兒完成后，錦欣生殖將提供備孕、懷孕、產檢、分娩及產后一體化的健康管理和升級服務，以一站式服務更好地滿足客戶對婦兒類產品及服務的需求。一方面，收購婦兒板塊后公司能夠病人提供更優質的醫療服務，提高病人的服務體驗。另一方面，受益于輔助生殖與婦兒之間的業務協同效應，能夠有效提高獲客效率，外加單個病人的服務價值不斷提升，有望增厚公司業績。
小結如今社會，由于社會壓力，環境因素等多重影響下，許多夫婦雖然想要生孩子，但未能如愿以償。根據2021年國家統計局數據顯示，我國育齡夫婦的不孕不育率已經攀升至12%-18%。
可喜的是，伴隨著北京等地將輔助生殖相關服務納入醫保，能給更多夫婦帶來希望。目前，中國現在采用輔助生育的比例還非常小，根據澤平宏觀數據預測，假設中國全部放開輔助生殖技術，預計將會提升生育率2%左右，每年多生20萬個孩子。對標海外成熟輔助生殖市場滲透率，中國IVF滲透率還有較大提升空間，遠未觸及天花板。
從資本市場來看，在全球“黑天鵝”與“灰犀牛”頻出之際，選擇安全邊際高，性價比高標的成為優選。
對于錦欣生殖，當前估值已經回撤至新冠疫情爆發之前，但公司業務正在穩健發展，內生增長強勁，外部擴張仍在。在輔助生殖大環境滲透率不斷提升，戰略發展拓展至全生育生命周期產業鏈條下，公司估值正在迎來難得的“黃金坑”。正如多家券商機構給予“買入”與“推薦”評級，公司未來發展值得期待。
圖表二：近期券商評級
數據來源：WIND，格隆匯整理